解碼白酒盛宴 “高端酒大眾酒風光 區(qū)域品牌借酒消愁”

白酒股是近兩年的明星股，今年A股19只白酒股中有8只創(chuàng)出歷史新高。

股價背后是業(yè)績的持續(xù)增長，特別以茅臺、五糧液為代表的高端白酒，業(yè)績與股價表現(xiàn)均異常凌厲，充分享受消費升級紅利。在采訪過程中，不少投資人士表示，“白酒的高度，還是要看茅臺的高度”。

此外，有著“民酒”稱號的二鍋頭近兩年市占率也引人關注，被視為白酒的“另一頭”。與此同時，白酒板塊的分化也愈加明顯，部分區(qū)域性白酒面臨“本地市場與中低端酒市場”雙重被搶占的境地，對外拓展又難以打開局面。

亮麗業(yè)績背后的分化

半年報收官，A股19家白酒公司整體表現(xiàn)不俗，繼續(xù)維持較好增長，但同時分化現(xiàn)象也更加明顯。

2019年上半年，14家白酒公司營收增速超過10%，其中有9家增速超過20%，已暫停上市的*ST皇臺在盛達集團入主后，主營業(yè)務好轉(zhuǎn)，營收增長最高（103%）；另外，酒鬼酒營收增長35%、老白干酒增長34%。凈利潤方面，15家白酒公司上半年增速超過10%，其中12家超過20%。

整體上，在2016年以來白酒板塊復蘇并維持高增長以來，今年上半年白酒公司營收增長略有收窄，但業(yè)績增長仍維持高位，保持較好的增長質(zhì)量。而去年上半年，在茅臺提價影響下，也是相關白酒公司提價迅猛的階段。

具體來看，頭部酒企盡顯風采。貴州茅臺今年上半年日均賺1.1億元，實現(xiàn)營業(yè)收入394.88億元，同比增長18.24%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤199.51億元，同比增長26.56%。緊隨其后的五糧液上半年實現(xiàn)營業(yè)收入271.51億元，同比增長26.75%；凈利潤93.36億元，同比增長31.30%。一家劍指千億目標，一家向著全年500億邁進。

另外，作為“茅五瀘”名酒之一的瀘州老窖，總體規(guī)模略顯遜色但增速明顯，上半年實現(xiàn)營收80.13億元，同比增長24.81%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤27.50億元，同比增長39.80%。

不過，今年上半年，有四家白酒公司業(yè)績同比下降，而且其中三家營收也同比下降。相比于2018年上半年僅有青青稞酒業(yè)績下滑的狀況，白酒企業(yè)分化趨勢更加明顯。

其中金種子酒今年上半年實現(xiàn)營收5.06億元，同比下滑7.8%；凈利潤虧損3178.34萬元，同比下滑629.21%。是上市白酒公司中今年上半年除了*ST皇臺外，又一家虧損企業(yè)，而且業(yè)績降幅最大。

青青稞酒則是其中營收降幅最大的公司，2019年上半年營業(yè)收入5.42億元，同比下降22.46%；凈利潤2244.94萬元，同比下降74.51%。青青稞酒在2016年以來白酒回暖的14個季度以來，其凈利潤有12個季度同比下降。其中2019年第二季度為下滑最嚴重的一季，青青稞酒凈利潤當季虧損2804萬元，相較于去年第二季度下降2339%。

另外，今年上半年伊力特凈利潤2.02億元，同比下降6.38%；金徽酒凈利潤1.35億元，同比下降14.37%。

一位白酒行業(yè)人士對記者表示，當前白酒行業(yè)正呈現(xiàn)結(jié)構化調(diào)整趨勢，行業(yè)分化加劇，消費升級和集中度正向行業(yè)頭部企業(yè)集中，預計未來行業(yè)分化將加劇，而龍頭則將盡享溢價。

被擠壓的白酒公司

在今年貴州茅臺股東大會期間，貴州茅臺董事長李保芳從白酒周期的角度講述過茅臺的發(fā)展，并將2016年以來稱為國內(nèi)白酒的一個新周期，也就是市場及分析人士常說的消費升級周期，此次白酒周期以非官方消費力為代表，“喝好酒”成為一種趨勢。

在眾多白酒公司半年報中，白酒消費升級、產(chǎn)品優(yōu)化升級等關鍵詞頻頻現(xiàn)身，既是部分白酒公司業(yè)績大增的催化劑，也是部分企業(yè)的“虧損原因”。在頭部企業(yè)穩(wěn)定的情況下，白酒的競爭格局在次高端更為激烈，這其中也多以區(qū)域性白酒為主，部分強勢區(qū)域白酒外擴，但另一部分區(qū)域性白酒則面臨本地市場被搶占，外地市場難以開拓的局面，高端酒市場競爭乏力，而中端酒市場被搶占的境地。

伊力特在半年報中稱，隨著行業(yè)內(nèi)白酒消費已逐漸回歸品質(zhì)、回歸理性的趨勢，白酒企業(yè)之間的競爭體現(xiàn)出市場化、專業(yè)化以及細分化的趨勢，“公司面臨挑戰(zhàn)與機遇并存的嚴酷市場環(huán)境”。

作為新疆酒企，伊力特坦言上半年銷售面臨著挑戰(zhàn)嚴峻，疆內(nèi)市場銷售總量萎縮，疆外市場處于開拓期，公司營銷處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。2019年上半年，伊力特疆內(nèi)市場銷售收入約6.98億元，同比下降3.73%；疆外銷售收入約2.32億元，雖同比增長不錯（10.3%），但明顯占比較小。另外，伊力特2019年上半年高檔酒收入約6.93億元，增長11.45%；中檔酒銷售收入約1.75億，同比下降33%。

青青稞酒主要聚焦中低端市場，產(chǎn)品覆蓋地區(qū)也主要在青海省周邊區(qū)域。公司也表示，高端及次高端產(chǎn)品全國化競爭格局使白酒行業(yè)競爭加劇，區(qū)域性酒企面臨行業(yè)競爭加劇風險。對于上半年營收同比下降30.01%，公司表示，主要原因系外來品牌通過高知名度的品牌拉力和初期的高毛利，搶占了一部分終端資源和消費者，給青海市場造成了一定的沖擊所致。

而青青稞酒更是面臨著區(qū)域與品種全面下滑的趨勢。在青青稞酒的國內(nèi)收入中，青海省內(nèi)上半年銷售收入約3.89億元，同比減少27.42%；青海省外銷售收入約1.42億元，同比下降7.34%。另外，中高檔青稞酒今年上半年銷售收入3.81億元，同比下降27.96%；普通青稞酒銷售收入1.13億元，同比微增1.1%。

金徽酒是甘肅地方酒企，公司指出百元以下中低檔產(chǎn)品占營業(yè)收入比重仍超過百元以上高檔產(chǎn)品占比，且面向農(nóng)村市場的中低檔產(chǎn)品營業(yè)收入下滑，導致公司整體營業(yè)收入增速放緩。金種子酒是安徽酒企，公司主要產(chǎn)品噸價價位較低，作為區(qū)域品牌，主要業(yè)務區(qū)域消費結(jié)構不斷升級，已無法滿足主流消費需求，產(chǎn)品競爭力下降，面臨高端白酒擠壓市場的風險。

在業(yè)績惡化的催化下，金徽酒在公布業(yè)績的同時還加碼了核心高管團隊激勵機制，將高管薪酬與未來五年經(jīng)營業(yè)績進行了深度綁定。

另一方面，一些強勢品牌和強勢區(qū)域產(chǎn)品則繼續(xù)跑馬圈地，在全國化方面繼續(xù)有所突破。酒鬼酒四處開花，今年上半年在華南、華北、華中、華東等區(qū)域營收增長均較高，分別為54.48%、39.39%、33.36%、27.4%。水井坊今年上半年分區(qū)域看，北區(qū)、中區(qū)營收增幅明顯，均超40%。洋河酒省外營業(yè)收入今年上半年增長18.23%，遠超省內(nèi)增速2.99%。山西汾酒上半年省外收入31.67億元，同比增48.8%，占比首超省內(nèi)。

白酒的“另一頭”

縱觀國內(nèi)白酒市場，在這波消費升級大潮中也并非只有“茅五瀘”等高端白酒是大贏家。白酒的另一頭市場也頗受關注，其中以順鑫農(nóng)業(yè)的牛欄山二鍋頭為代表。

順鑫農(nóng)業(yè)2019年上半年繼續(xù)取得亮麗業(yè)績。公司實現(xiàn)營業(yè)收入84.16億元，同比增長16.36%；實現(xiàn)歸屬凈利潤6.48億元，同比增長34.64%；基本每股收益0.87元，同比增長34.63%。

其中白酒是其業(yè)績當之無愧的主力，順鑫農(nóng)業(yè)上半年白酒收入66.58億元，同比增長15.31%，增速略有放緩，但主要原因是去年同期基數(shù)較高，2018年上半年順鑫農(nóng)業(yè)白酒產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)銷售收入57.74億元，同比增長62.29%。

順鑫農(nóng)業(yè)的白酒產(chǎn)品主要為“牛欄山”二鍋頭，其產(chǎn)品定位為民酒產(chǎn)品，公司也在著力打造“民酒”中的“名酒”，在國內(nèi)酒企中也有“大眾酒王者”之稱。在爭相追逐名酒、高端白酒的當下，順鑫農(nóng)業(yè)制勝卻是靠著“大眾酒”取勝。

牛欄山的大眾酒特質(zhì)從其定價和銷售區(qū)域都可以體現(xiàn)。順鑫農(nóng)業(yè)稱，公司白酒從北方固本強基，到南方市場滲透，再到泛全國化布局，牛欄山現(xiàn)已擁有億元以上省級（包括直轄市）銷售市場20余個，長三角、珠三角市場更是發(fā)展迅猛，全國化進程正在加速。

中泰證券食品飲料行業(yè)分析師范勁松表示，在千億規(guī)模的低端酒市場上，目前順鑫農(nóng)業(yè)市占率約10%，并預計牛欄山的增長主要來自于埠外市場，渠道反饋江浙滬地區(qū)增速在40%以上，山東和華南地區(qū)增速在20%~30%。

對于牛欄山的增長潛力范勁松也比較看好，并認為牛欄山低庫存模式+剛性需求屬性+高性價比優(yōu)勢有助于公司平穩(wěn)穿越周期，省外市場持續(xù)高增驅(qū)動業(yè)績增長。他認為，牛欄山產(chǎn)品結(jié)構梯次逐步向上引導，未來20~50元價位產(chǎn)品是重點發(fā)展方向，有望憑借渠道下沉壁壘+品牌優(yōu)勢+自然動銷模式持續(xù)收割地產(chǎn)酒和競品的市場份額。

申萬食品分析師呂昌認為，白酒市場高端酒和大眾酒的格局最清晰，高端是品牌的壁壘，大眾酒是規(guī)模的壁壘。中高端和次高端白酒受益于消費升級，整體擴容速度很快，但競爭相對激烈，反映到報表上預計企業(yè)會明顯分化。

茅臺能否站穩(wěn)3000元？

在眾多白酒股中，最受關注的無疑還是貴州茅臺。在證券時報記者采訪中經(jīng)常聽到這樣的觀點，“茅臺的高度決定白酒股的高度”。這個“高度”既是股價，更重要的是茅臺的市場價，如今茅臺市場價已經(jīng)在3000元關口附近，但最近似乎出現(xiàn)松動跡象，能否成功站上3000元/瓶？茅臺市場價的高度在哪里？這些問題頗受關注。

在茅臺集團2019年上半年生產(chǎn)經(jīng)營情況匯報會上，李保芳曾講到今年最希望看到三組數(shù)據(jù)：市值超過10000億元、股價超過1000元、收入上1000億元。目前前兩個已經(jīng)實現(xiàn)，第三個則是既定目標。

另一方面，普通飛天茅臺的市場零售價也從春節(jié)左右的1800元左右，一路漲至現(xiàn)在的2700元左右，多地零售店、煙酒店標價已到了3000左右并且貨源緊張，部分高端場所茅臺價格已突破3000元。短短半年時間，漲幅達50%，一天一個價，但酒還是那瓶酒。

國海證券分析師余春生表示，茅臺因為產(chǎn)品沒有保質(zhì)期限制，在具備消費品屬性的同時，兼具金融投資屬性，類似房地產(chǎn)業(yè)務，具備較強的周期性。在各個渠道都出現(xiàn)惜售囤貨的情況下，近幾年來茅臺一批價快速上漲。他認為，茅臺價格的上漲，也帶動了五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等中高檔酒的提價，由此，整個中高端白酒公司業(yè)績都表現(xiàn)優(yōu)異。后續(xù)中高端白酒能否提價，能否繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績優(yōu)異，也取決于行業(yè)龍頭茅臺一批價的走勢。

安信證券蘇鋮也表示，茅臺酒價格快速上漲帶來極大的溢出效應，五糧液上半年量價齊升，營收增速居高端酒第一位，而瀘州老窖采取緊盯五糧液戰(zhàn)略，2019年價格壓力減輕明顯。

據(jù)證券時報記者了解，今年6月份，五糧液第八代普五上市，當時公布的終端供貨價959元/瓶，終端建議零售價為1199元/瓶，較之前第七代普五的1099元/瓶已經(jīng)提價。而近端時間第八代普五終端價有上揚趨勢，部分商超的對外售價已調(diào)整至1399元/瓶，直追茅臺市場指導價。

但在一片火熱之中，帶頭大哥茅臺酒的3000元市場價位卻頗受爭議。

隨著下半年白酒傳統(tǒng)旺季來臨，高端酒的購買需求也將加大，不少店家預估茅臺價格還將繼續(xù)沖高，同類高端白酒價格也有可能會水漲船高。有市場人士直言，茅臺價格3000并不夸張還算合理，只是股份公司和專賣店之間價差不相稱:渠道利潤太高。

不過，還有一些市場人士認為，3000元以上的價格帶屬于超高端產(chǎn)品，在這一價格區(qū)域，人們對飛天茅臺的需求量會下降。而且記者了解，有部分酒商今年已經(jīng)將之前存貨陸續(xù)出手不再囤茅臺。

另外，證券時報記者近日從一位長期關注茅臺的市場人士處了解到，近端時間茅臺終端價有松動之勢，部分終端價格有所下跌?！拜^之前的2700元有所下降?！痹撊耸勘硎荆?499元能買到就買，堅決不買高價酒。”

記者在深圳福田中心區(qū)某煙酒店看到，2019年的飛天茅臺標價2540元/瓶。該店老板表示：“我們做社區(qū)生意的，比別處會便宜點。”對于茅臺的價格，他講道：“肯定不會一直猛漲的，畢竟還是消費品?！?/p>

但對于這種松動，有人也認為，只是調(diào)整，消化過快的漲幅，后期還得看漲。在3000關口茅臺市場價格將怎么走，引人關注。（王基名）