今年上半年，白酒行業(yè)整體表現(xiàn)較為“蕭條”，19家白酒上市公司中營收出現(xiàn)增長的只有五家，凈利潤出現(xiàn)增長的只有六家，頭部企業(yè)的品牌效應進一步釋放，老白干酒等中低端白酒表現(xiàn)最為慘淡。

白酒行業(yè)整體下行

截至目前，白酒行業(yè)19家上市公司都遞交了上半年的成績單。整體來看，受新冠肺炎疫情沖擊，白酒行業(yè)下行，業(yè)績并不理想。

數(shù)據(jù)顯示，在白酒行業(yè)19家上市公司中，營收同比增長的只有五家，其余14家均出現(xiàn)營收下滑（順鑫農業(yè)只統(tǒng)計白酒業(yè)務），下滑最嚴重的水井坊營收同比下滑52.41%；凈利潤同比增長的只有六家，其余13家都出現(xiàn)凈利潤下滑，其中青稞酒凈利潤下滑256.2%，水井坊凈利潤下滑69.64%。

在現(xiàn)金流層面，數(shù)據(jù)顯示，白酒行業(yè)19家上市公司中，11家酒企經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（以下簡稱現(xiàn)金流）為負數(shù)，其中負值最大的洋河現(xiàn)金流為-27.33億元；13家酒企現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑，其中洋河下滑435.89%，順鑫農業(yè)下滑344%。

此外，白酒行業(yè)分化加劇。金融數(shù)據(jù)和分析工具服務商萬得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺、五糧液、洋河三大酒企營收總計為881.5億元，在19家白酒上市公司總營收中的占比為62.25%；凈利潤達到388.58億元，占19家白酒上市公司總凈利潤的79.46%。

對此，白酒行業(yè)專家劉曉威對記者表示，整體來看，疫情導致送禮、聚飲等白酒消費場景缺失，整個白酒行業(yè)受疫情沖擊嚴重，多數(shù)酒企處于業(yè)績下滑通道，很多酒企資金流緊張。此外，行業(yè)分化加劇，馬太效應更加明顯。

茅臺五糧液汾酒業(yè)績亮眼

在行業(yè)整體下行的大背景下，仍有部分企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績增長。具體而言，19家白酒上市公司中，營收同比增長的五家企業(yè)分別為貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒、ST皇臺（還未復牌），營收增幅分別為11.31%、13.32%、7.8%、1.87%、135.35%。

在凈利潤層面，19家白酒上市公司中，凈利潤同比增長的有六家，分別為貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、ST皇臺，凈利潤增幅分別為13.29%、16.28%、17.12%、33.05%、18.42%、118.47%。

而在現(xiàn)金流層面，19家白酒上市公司中，現(xiàn)金流為正的共有八家，現(xiàn)金流數(shù)額較大的貴州茅臺現(xiàn)金流126.2億元，五糧液現(xiàn)金流為11.68億元，山西汾酒現(xiàn)金流為12.25億元，此外，瀘州老窖、酒鬼酒等企業(yè)現(xiàn)金流也為正。

可見，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒等各個指標表現(xiàn)都較好。對此，劉曉威認為，貴州茅臺和五糧液的領漲是可預期的，作為頭部企業(yè)，它們在品牌和產(chǎn)品價格等方面擁有較寬的護城河，在白酒行業(yè)分化加劇的背景下，其品牌效應進一步釋放。而山西汾酒作為清香型白酒的代表，本身品牌資產(chǎn)較好，加上此前改制迸發(fā)出了很大的活力，具有業(yè)績增長的內生動力。

內參系列帶動酒鬼酒業(yè)績增長

值得關注的是，酒鬼酒上半年業(yè)績亮眼。數(shù)據(jù)顯示，酒鬼酒今年上半年實現(xiàn)營收7.22億元，同比增長1.87%；實現(xiàn)凈利潤1.85億元，同比增長18.42%。分產(chǎn)品看，其內參系列收入為2.79億元，同比增長75.15%，其余酒鬼系列、湘泉系列則出現(xiàn)收入下滑?？梢?，酒鬼酒業(yè)績的增長主要是高端品牌內參系列帶動的。

酒鬼酒董事長王浩對記者表示，內參系列增長的原因有三個方面，一是作為高端文化酒的代表，內參近兩年的品牌推廣力度較大，市場認可度越來越高；二是高端白酒中，相比于競品，內參在性價比上優(yōu)勢明顯，消費者認可度逐步提高；三是公司進一步理順了銷售管理體系，內參銷售團隊執(zhí)行力較強，推動其量價齊增。

不過，劉曉威認為，酒鬼酒業(yè)績增長的“真相”是其本身基數(shù)很低，帶動其業(yè)績增長的高端產(chǎn)品內參系列占比更低。在此背景下，酒鬼酒的一些改革舉措很容易帶來業(yè)績增長。

白酒行業(yè)專家晉育鋒對此表示認同。他對記者坦言，基數(shù)低是酒鬼酒業(yè)績增長的根源，從市場層面看，酒鬼酒內參系列實際增長并不明顯，也可能是其主要集中在湖南市場發(fā)力。

此外，萬得數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，酒鬼酒的存貨周轉率為0.15，在白酒行業(yè)中排名15，而排名第一的順鑫農業(yè)存貨周轉率為0.87。從存貨明細看，酒鬼酒上半年的存貨主要為庫存商品和自制半成品。

對此，王浩對記者表示，酒鬼酒存貨周轉率低的主要原因是公司基酒存貨較大，其產(chǎn)品需要三年、五年甚至八年的儲存期后才能出廠。

中低端白酒受沖擊嚴重

值得注意的是，在頭部企業(yè)“蒸蒸日上”的同時，部分企業(yè)業(yè)績卻異常“蕭條”。據(jù)悉，口子窖、老白干酒、迎駕貢酒等幾家酒企的營收、凈利潤下滑幅度很大，掉隊明顯。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，口子窖營收、凈利潤下滑幅度分別為35.12%、45.65%，老白干酒為23.79%、39.55%，迎駕貢酒為27.32%、25.14%。

而在現(xiàn)金流層面，今年上半年，口子窖現(xiàn)金流為-3.88億元，同比下滑297.27%；老白干酒現(xiàn)金流為-2.14億元，同比下滑19.6%；迎駕貢酒現(xiàn)金流為-4.47億元，同比下滑154%。

對此，劉曉威坦言，以上三大酒企的共同特征是聚焦中低端白酒市場，而疫情期間聚會、餐飲等消費場景的缺失，使得中低端白酒消費受沖擊最為明顯。其現(xiàn)金流為負可能因為大量產(chǎn)品積壓，經(jīng)銷商打款意愿不強。

晉育鋒也對記者透露，高端白酒和低端白酒始終是市場消費的剛需產(chǎn)品，受疫情影響較小。而定價在100-300元的中端產(chǎn)品和定價在300-600元的次高端產(chǎn)品消費是游離性的，受疫情影響較大。

從資本市場來看，萬得數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至9月2日收盤，白酒指數(shù)漲幅為49.8%，股價漲幅靠前的酒鬼酒上漲146.44%，山西汾酒漲幅為120.19%，五糧液漲幅為79.06%；而排名靠后的口子窖漲幅僅為10.67%，老白干酒漲幅為17.93%，迎駕貢酒漲幅為21.79%。（周子荑）