剛經(jīng)歷一波超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，白酒行業(yè)又迎來(lái)一個(gè)“坎兒”。

近期，白酒上市公司悉數(shù)披露2022年業(yè)績(jī)報(bào)告。央廣資本眼記者梳理發(fā)現(xiàn)，20家上市酒企近乎全線上漲，加總營(yíng)收達(dá)3576億元，同比增長(zhǎng)13.74%；此外有14家酒企實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，13家呈雙位數(shù)增長(zhǎng)。而行業(yè)排名前五的茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、汾酒、瀘州老窖均維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，頭部效應(yīng)明顯。與此同時(shí)，新上市酒企和區(qū)域酒企給市場(chǎng)格局帶來(lái)新的變數(shù)。

券商普遍認(rèn)為，在2022年整體消費(fèi)能力、消費(fèi)信心不足，需求端受到顯著沖擊的大環(huán)境下，白酒板塊經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)超預(yù)期表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，主流酒企業(yè)績(jī)?nèi)匀粚?shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。但在新的一年，白酒板塊在“小年”影響下如何更高程度地反彈，尚存在諸多不確定性。

兩極分化加劇，行業(yè)進(jìn)入“存量競(jìng)爭(zhēng)”時(shí)代

盡管白酒行業(yè)前五的地位巋然不動(dòng)，卻在其他一些地方發(fā)生了變動(dòng)，行業(yè)兩極分化即將加劇。

“白酒進(jìn)一步分化，高端酒強(qiáng)者恒強(qiáng)，次高端階段性承壓下已好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)酒個(gè)股邏輯繼續(xù)演繹?！比A鑫證券如是總結(jié)道。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)排名前五的貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖營(yíng)收較2021年均有大幅增長(zhǎng)，加總營(yíng)收達(dá)2829.66億元，占規(guī)上白酒企業(yè)營(yíng)收的42.70%；凈利潤(rùn)達(dá)1172.46億元，占規(guī)上白酒企業(yè)利潤(rùn)的53.25%，龍頭整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、增速拔尖。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年規(guī)上白酒企業(yè)共963家，全年加總營(yíng)收達(dá)6626.5億元，同比增長(zhǎng)9.6%；凈利潤(rùn)達(dá)2201.7億元，同比增長(zhǎng)29.4%；虧損企業(yè)169家，虧損面為17.6%，累計(jì)虧損額18.8億元，同比下降15.7%。

分別來(lái)看，茅臺(tái)穩(wěn)坐頭把交椅，憑一己之力拿下規(guī)上酒企19%的營(yíng)收份額，凈利潤(rùn)占比更是達(dá)到28%，五糧液也以明顯的優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居第二。洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖三家差距進(jìn)一步縮小且出現(xiàn)細(xì)微調(diào)整，洋河股份營(yíng)收率先突破300億大關(guān)，汾酒則首次在營(yíng)收規(guī)模上超過(guò)瀘州老窖。

關(guān)于汾酒的營(yíng)收首超瀘州老窖的原因，有分析師表示，汾酒過(guò)去一年加大了品牌推廣力度，高端品牌價(jià)值提升，有著以青花汾酒和玻汾為代表的明星產(chǎn)品；同時(shí)汾酒加大了全國(guó)化拓展速度，清香酒市場(chǎng)逐漸火熱，全國(guó)性的放量帶動(dòng)了汾酒整個(gè)業(yè)績(jī)的提升。

“白酒消費(fèi)市場(chǎng)已進(jìn)入‘存量競(jìng)爭(zhēng)’時(shí)代。整體的趨勢(shì)是，中高檔消費(fèi)向低檔消費(fèi)搶銷(xiāo)量，優(yōu)質(zhì)品牌向中小品牌搶銷(xiāo)量。”中泰證券指出，在此背景下，通過(guò)白酒上市公司銷(xiāo)量的增減，以及高中低檔不同價(jià)位帶銷(xiāo)量的變化，能進(jìn)一步反映當(dāng)前白酒行業(yè)兩極分化加劇的趨勢(shì)。

新上市酒企和區(qū)域酒企也給市場(chǎng)格局帶來(lái)了變數(shù)。

據(jù)央廣資本眼梳理，2022年，白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入在40億元~100億元的酒企有酒鬼酒、老白干酒、水井坊、口子窖、迎駕貢酒、珍酒李渡、舍得酒業(yè)、今世緣、以及順鑫農(nóng)業(yè)等9家，在2021年，該區(qū)間內(nèi)上榜的企業(yè)僅有7家。

今年4月，珍酒李渡在港交所上市，前后僅用時(shí)105天。成為港股第一白酒股、醬酒上市第二股后，珍酒李渡交上了全年58億元營(yíng)收的成績(jī)單，力壓迎駕貢酒以及口子窖等區(qū)域酒企。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在營(yíng)收前五的門(mén)檻升至250億元的前提下，2023年還將有新一批的300億、200億、100億以及50億酒企誕生，行業(yè)各梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局將迎來(lái)新的變化。

反彈高度受限，股價(jià)或呈前低后高趨勢(shì)

2022年，白酒板塊盡管表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，主流酒企業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，在二級(jí)市場(chǎng)卻屢屢碰壁，背后存在的去庫(kù)存難、整體消費(fèi)復(fù)蘇需要時(shí)間等問(wèn)題仍需重點(diǎn)關(guān)注。

在經(jīng)歷了2018年至2021年的增長(zhǎng)之后，市場(chǎng)曾普遍認(rèn)為，白酒行業(yè)未來(lái)幾年會(huì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)區(qū)間。隨著2022年度及2023年一季報(bào)的披露，白酒板塊進(jìn)入業(yè)績(jī)?cè)?、估值不漲的環(huán)境中。

3月至今，白酒板塊在二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)出長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的頹勢(shì)，白酒指數(shù)整體下跌約7%。東興證券指出，現(xiàn)階段估值天花板的打破需要白酒行業(yè)市場(chǎng)需求的整體復(fù)蘇去驗(yàn)證行業(yè)成長(zhǎng)空間被打開(kāi)，即今年白酒行業(yè)估值的突破需要行業(yè)需求整體的回暖，以及白酒消費(fèi)價(jià)格帶的整體提升。 

“從行業(yè)角度看，必須要承認(rèn)今年是白酒小年，今年春節(jié)較早以及明年春節(jié)較晚，注定23年銷(xiāo)售整體有向前后擠壓的結(jié)果?！睎|興證券如是認(rèn)為。

在東興證券看來(lái)，今年白酒行業(yè)的一個(gè)重點(diǎn)是消化渠道庫(kù)存，因?yàn)?022年受到疫情影響，實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)情況弱于酒企銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，渠道庫(kù)存較高，會(huì)導(dǎo)致一部分庫(kù)存在2023年上半年進(jìn)行消化；同時(shí)一些醬酒在2022年崩盤(pán)，導(dǎo)致次高端價(jià)位帶醬酒庫(kù)存也需要在2023年進(jìn)行消化，所以庫(kù)存對(duì)行業(yè)反彈高度有影響。

安信證券對(duì)此觀感相似，認(rèn)為當(dāng)前渠道信心恢復(fù)是關(guān)鍵，費(fèi)用收縮后價(jià)盤(pán)有望回暖。

“高端白酒價(jià)格目前趨于穩(wěn)定，次高端及以下產(chǎn)品價(jià)格承壓主要系供給增加所致，當(dāng)前價(jià)格疲弱并非需求差，而是供給端壓力傳導(dǎo)至經(jīng)銷(xiāo)商致渠道信心不足所致。”

安信證券表示，渠道經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存或維持高位，主因名酒擠壓式增長(zhǎng)邏輯強(qiáng)化。當(dāng)下宴席市場(chǎng)復(fù)蘇確定性強(qiáng)，各家酒企都十分重視對(duì)宴席市場(chǎng)的搶占，相應(yīng)加大費(fèi)用投放，宴席用酒對(duì)價(jià)格敏感度高，因此費(fèi)用政策見(jiàn)效快，但這樣會(huì)導(dǎo)致價(jià)盤(pán)承壓。

安信證券指出，后續(xù)隨著酒企任務(wù)追趕壓力減輕，費(fèi)用減少投放，價(jià)盤(pán)就能很快恢復(fù)。其中區(qū)域性白酒價(jià)盤(pán)會(huì)領(lǐng)先恢復(fù)，因?yàn)閰^(qū)域白酒產(chǎn)品線全，基地市場(chǎng)基本盤(pán)穩(wěn)固、渠道掌控力強(qiáng)。

基于宏觀和行業(yè)特征，東興證券判斷，現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和需求復(fù)蘇還未走出博弈階段，需要結(jié)合渠道庫(kù)存和批價(jià)表現(xiàn)進(jìn)一步確認(rèn)行業(yè)的復(fù)蘇。但從全年角度看，今年白酒行業(yè)的股價(jià)或?qū)⒊是暗秃蟾叩内厔?shì)，上半年主要去消化庫(kù)存高、需求弱等不利的因素，下半年經(jīng)濟(jì)的回暖會(huì)帶動(dòng)需求整體復(fù)蘇，同時(shí)利率環(huán)境對(duì)估值有支撐，有望實(shí)現(xiàn)雙擊。（曹倩）