五家白酒巨頭中，四家已經(jīng)揭開三季度業(yè)績面紗?？傮w來看，貴州茅臺仍然遙遙領(lǐng)先，坐穩(wěn)頭把交椅。

今年第三季度，四大上市白酒企業(yè)有喜有憂，業(yè)績表現(xiàn)總體符合預(yù)期。截至10月27日，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等四家酒企揭曉了2023年第三季度業(yè)績，貴州茅臺營收336.92億元，五糧液營收170.30億元，洋河股份營收84.1億元，山西汾酒錄得營收77.33億元，四家白酒企業(yè)三季度總營收超過668億元。

在經(jīng)歷了前三個季度的調(diào)整之后，白酒市場價格倒掛的情況有所改善。旺季將至，不少白酒企業(yè)都開始蓄力，為來年的開門紅做準(zhǔn)備。中秋、國慶雙節(jié)，白酒需求回暖進(jìn)一步提振了市場對白酒板塊的信心。截至27日收盤，貴州茅臺漲0.27%，報(bào)收1676.71元；五糧液漲1.28%，報(bào)收152.99元；洋河股份收漲1.75%，報(bào)收121.94元；山西汾酒收跌0.51%，報(bào)收242.51元。

茅臺頭部效應(yīng)依舊明顯，其他酒企業(yè)績各有特點(diǎn)

從今年三季度的營收、凈利來看，四家酒企業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的階梯差。貴州茅臺以絕對優(yōu)勢位列第一梯隊(duì)，五糧液其次，位于第二梯隊(duì)，山西汾酒和洋河股份的業(yè)績不相上下，位于第三梯隊(duì)。其中，貴州茅臺三季度營收接近其他三家之和，牢牢占據(jù)三季度營收首位。從凈利來看，其余三家凈利總和約為貴州茅臺的三分之二。

具體來看，第三季度，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營收336.92億元，同比增長14.04%；凈利168.96億元，同比增長15.68%。值得一提的是，貴州茅臺前三季度總營收首次超過1000億元，達(dá)到了1032億元，創(chuàng)歷史新高。盡管橫向?qū)Ρ?，貴州茅臺第三季度增速有所放緩，營收和凈利的增速都低于20%，但業(yè)界普遍認(rèn)為，貴州茅臺第三季度業(yè)績符合預(yù)期，且完成全年?duì)I收目標(biāo)無壓力。

五糧液三季度實(shí)現(xiàn)營收170.30億元，同比增長16.99%；凈利57.96億元，同比增長18.57%，業(yè)績超出預(yù)期。在四家酒企中，五糧液是唯一一家三季度表現(xiàn)優(yōu)于前三季平均表現(xiàn)的，也是唯一一家三季度營收、凈利同比增長都超過16%的。Wind數(shù)據(jù)顯示，第三季度五糧液營收和凈利的同比增速創(chuàng)下近兩年來新高。

洋河股份和山西汾酒三季度的營收和凈利數(shù)字相對比較接近，但從同比增長情況來看，山西汾酒要優(yōu)于洋河。

第三季度，洋河股份實(shí)現(xiàn)營收84.1億元，同比增長11.03%；凈利23.41億元，同比增長7.46%。從三季度同比增長情況來看，洋河股份的營收和凈利同比增長率在四家酒企中墊底。尤其是凈利潤，僅實(shí)現(xiàn)了個位數(shù)的同比增長。不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，洋河股份的凈利增速仍處于合理區(qū)間。國泰君安在對洋河股份第三季度業(yè)績進(jìn)行點(diǎn)評時指出，洋河股份三季度利潤增速較低主要系前期利潤基數(shù)較高。

相比洋河股份，三季度山西汾酒錄得營收77.33億元，同比增長13.55%；凈利26.64億元，同比增長27.12%，是四家酒企中凈利同比增長最大的一家。不僅如此，山西汾酒前三季度的業(yè)績表現(xiàn)也十分亮眼。前三季度，山西汾酒營收267.44億元，同比增長20.78%；凈利94.31億元，同比增長32.68%，前三季度營收和凈利均已超過2022年全年成績。同時，山西汾酒也是四家酒企中唯一前三季度同比增速同時超20%的企業(yè)。

合同負(fù)債、應(yīng)收賬款情況好轉(zhuǎn)，酒企調(diào)整接近尾聲

今年上半年，不少白酒企業(yè)都受到“價格倒掛”的困擾。

中國酒業(yè)協(xié)會9月16日發(fā)布的《2023中國白酒市場中期研究報(bào)告》（以下簡稱“報(bào)告”）指出，節(jié)后傳統(tǒng)淡季時間比疫情之前來得更早些，傳統(tǒng)的“商務(wù)、團(tuán)購、宴席”三駕馬車未能齊頭并進(jìn)，“五一”期間酒水市場只有宴席用酒市場表現(xiàn)比較好，商務(wù)和團(tuán)購偏弱。

《報(bào)告》稱，受動銷緩慢、庫存高企影響，春節(jié)以來一二線白酒均有不同程度的價格下降甚至倒掛。以茅臺為例，2023年春節(jié)期間飛天茅臺、精品茅臺、茅臺15年等主流產(chǎn)品價格比上年同期下降200元左右；春節(jié)后，除茅臺之外，經(jīng)銷商為急于變現(xiàn)，部分名酒品牌以及二三線品牌市場成交價格低于經(jīng)銷價，價格倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重。

從四家酒企三季度財(cái)報(bào)可以看出，相比上半年，第三季度情況已相對好轉(zhuǎn)。貴州茅臺、五糧液等酒企的應(yīng)收賬款和合同負(fù)債情況開始轉(zhuǎn)優(yōu)?？梢钥吹?，五糧液等酒企的調(diào)整已接近尾聲，開始蓄力，為來年開門紅做準(zhǔn)備。

貴州茅臺2023年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，貴州茅臺應(yīng)收賬款為3257.13萬元，比第一季度期末減少2583.91萬元。到了第三季度期末，應(yīng)收賬款為1.31億元，相比第二季度末增長近1億元。從合同負(fù)債來看，盡管第三季度，合同負(fù)債相比第二季度減少了近10億元，但相比第二季度70億元的降幅已大幅收窄。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也從上半年的303.87億增加至500.02億。

截至今年9月30日，五糧液應(yīng)收賬款為1.41億元，比上半年末的7857.87萬元增加了6200多萬元。第三季度，五糧液的合同負(fù)債結(jié)束釋放，開始蓄力。三季度末，五糧液擁有合同負(fù)債39.49億元。相比年初，減少了約90億元，但相比上半年末增加了約3億元。

除此之外，三季度五糧液經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額維持在了較高水平，達(dá)100.59億元，同比增長24.28%，比上半年末增長近18億元。前三季度，五糧液經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為223.89億元，相比去年同期的107.85億元增長了107.58%。

對此，五糧液解釋稱，這主要是受經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入增加影響。一是年初至報(bào)告期末消費(fèi)復(fù)蘇公司現(xiàn)金回款比例提高，及銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大幅增加；二是上年同期公司為應(yīng)對市場變化降低現(xiàn)金回款比例，使得銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基數(shù)相對較低綜合影響所致。

從數(shù)據(jù)上來看，山西汾酒第三季度仍在調(diào)整期，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和合同負(fù)債均有所下降。例如合同負(fù)債從第二季度末的57.53億元降至三季度末的51.72億元，但降幅不大。從山西證券的調(diào)研結(jié)果來看，今年年初困擾山西汾酒的“價格倒掛”問題已經(jīng)有所改善。目前青花20批價恢復(fù)到370元-380元，實(shí)現(xiàn)量價齊升。

洋河股份第三季度的應(yīng)收賬款和合同負(fù)債仍有下降。其中，應(yīng)收賬款期末余額比期初下降86.15%，合同負(fù)債期末余額比期初下降59.86%。洋河股份解釋說，主要系本期收回上年末應(yīng)收電商貨款和上年末預(yù)收經(jīng)銷商貨款本期發(fā)貨符合收入確認(rèn)條件結(jié)轉(zhuǎn)收入所致。而值得注意的是，由于銷售收入增長，銷售商品收到的現(xiàn)金相應(yīng)增加，洋河股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額年初至報(bào)告期末比上年同期增長了554.34%。

而在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，高端化仍然是白酒行業(yè)的大趨勢。

例如山西汾酒就以汾酒青花系列為主打。2023年半年報(bào)顯示，山西汾酒中高價酒類（每升130元以上）銷售收入為139.95億元，占總營收比例73.62%。其他酒類（每升130元以下）銷售收入為48.94億元。其中，青花汾酒系列產(chǎn)品收入占比達(dá)到了45%以上。今年三季度，這一趨勢更加明顯。中高價酒類收入57.97億元，占比75.17%，其他酒類收入19.15億元，占比24.83%。前三季度中高價酒類和其他酒類收入分別為197.92億元和68.08億元，占比分別為74.40%和25.6%。

五糧液則繼續(xù)聚焦1618和39度五糧液等產(chǎn)品，發(fā)力千元市場。國泰君安今年10月發(fā)布的研報(bào)中表示，進(jìn)入中秋國慶雙節(jié)旺季五糧液強(qiáng)勢區(qū)域動銷反饋積極、開瓶率穩(wěn)中上升，同時通過宴席主題、開瓶掃碼等活動進(jìn)一步拉動1618、39度五糧液發(fā)力，產(chǎn)品矩陣式增長開始顯現(xiàn)。旺季后批價穩(wěn)定在930元彰顯韌性。