對(duì)于白酒板塊而言，貴州茅臺(tái)不僅是終端市場(chǎng)活躍度的晴雨表，同時(shí)也是中國(guó)股市風(fēng)向標(biāo)。清明節(jié)前最后一個(gè)交易日（4月3日），貴州茅臺(tái)以1715.11元/股收盤，微漲0.07%，總市值達(dá)2.15萬(wàn)億元。

今年一季度，貴州茅臺(tái)股價(jià)呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，總市值也由今年首個(gè)交易日的2.12萬(wàn)億元提升至一季度最后一個(gè)交易日的2.14萬(wàn)億元。與今年以來(lái)市值微增不同的是，去年貴州茅臺(tái)股價(jià)雖未出現(xiàn)大起大落，但在波動(dòng)中，市值微跌50.38萬(wàn)億元。

一面是市值經(jīng)歷2023年微跌后逐漸回漲，一面是業(yè)績(jī)不斷雙位數(shù)增長(zhǎng)領(lǐng)跑白酒板塊，對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，2024年市值管理之戰(zhàn)也就此拉開(kāi)序幕。

市值乍暖還寒

進(jìn)入4月以來(lái)，在已過(guò)去的3個(gè)交易日內(nèi)，貴州茅臺(tái)股價(jià)從4月1日的1721.33元/股微跌至4月3日的1715.11元/股收盤。若將時(shí)間線拉長(zhǎng)，2024年首個(gè)季度，貴州茅臺(tái)股價(jià)由1月2日的1685.01元/股上漲至3月29日的1702.9元/股，對(duì)應(yīng)市值也由2.12萬(wàn)億元上漲至2.14萬(wàn)億元。

從1月1日至今的61個(gè)交易日內(nèi)，貴州茅臺(tái)分別于1月18日、3月12日觸及盤內(nèi)最低價(jià)1555.55元/股與最高價(jià)1749.1元/股。

市值與股價(jià)回暖一定程度上受到北上資金影響。Choice數(shù)據(jù)顯示，一季度北向資金累計(jì)凈流入682.23億元，已超過(guò)2023年全年凈流入額437.04億元。其中，從成交均價(jià)和加倉(cāng)股數(shù)來(lái)計(jì)算，貴州茅臺(tái)為一季度北向資金增持金額最大的股票，一季度北向資金增持貴州茅臺(tái)412.50萬(wàn)股，加倉(cāng)金額達(dá)69.14億元。

與今年北向資金增持貴州茅臺(tái)不同的是，2023年貴州茅臺(tái)卻遭遇著基金集體撤離。綜合多家公募基金2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)2023年被公募基金凈賣出最多，凈賣出金額達(dá)328.63億元。

盡管位列2023年被公募基金凈賣出金額最多的十只個(gè)股之一，但貴州茅臺(tái)卻是其中唯一一只全年收益為正的個(gè)股。

據(jù)北京商報(bào)記者整理，2023年貴州茅臺(tái)首個(gè)交易日（1月3日）以2.173萬(wàn)億元市值收盤，最后一個(gè)交易日（12月29日）以2.168萬(wàn)億元市值收盤，基本呈現(xiàn)持平情況。從各季度來(lái)看，貴州茅臺(tái)去年四個(gè)季度市值分別環(huán)比上漲5.06%、-6.16%、3.93%以及-2.87%。其中，貴州茅臺(tái)2023年全年市值峰值出現(xiàn)在1月16日達(dá)2.4萬(wàn)億元，當(dāng)日股價(jià)為1867.88元/股；市值最低值出現(xiàn)在5月31日為2.046萬(wàn)億元，當(dāng)日股價(jià)為1583.88元/股。

盡管從全年來(lái)看，貴州茅臺(tái)僅僅呈現(xiàn)出平穩(wěn)狀態(tài)，但放眼去年白酒板塊資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)來(lái)看，貴州茅臺(tái)的穩(wěn)定來(lái)之不易。北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2023年最后一個(gè)交易日，A股20只白酒股總市值為38449.55億元，較上年下跌4825.86億元，同比下降11.15%。其中，貴州茅臺(tái)市值占白酒股總市值的56.4%。

對(duì)于去年全年貴州茅臺(tái)市值平穩(wěn)的原因，香頌資本董事沈萌指出，作為成熟的特大型國(guó)有上市公司，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也符合投資者對(duì)茅臺(tái)增長(zhǎng)的判斷，因此市值保持平穩(wěn)。隨著去年底發(fā)布部分?jǐn)?shù)據(jù)釋放利好信號(hào)，促使今年一季度市值也將在原有基礎(chǔ)上保持增長(zhǎng)。

千億業(yè)績(jī)“創(chuàng)業(yè)”

在資本市場(chǎng)乍暖還寒之際，貴州茅臺(tái)在4月初發(fā)布的2023年全年業(yè)績(jī)無(wú)疑為資本市場(chǎng)注入了一針強(qiáng)心劑。2023年，貴州茅臺(tái)迎來(lái)了營(yíng)收與總利潤(rùn)雙千億時(shí)代。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1476.94億元，同比提升19.01%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1036.63億元，同比增長(zhǎng)18.20%。此外，貴州茅臺(tái)去年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為747.34億元，同比提升19.16%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為665.93億元，同比提升81.46%。

2023年，貴州茅臺(tái)旗下酒類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1472.19億元，同比提升18.94%。其中，貴州茅臺(tái)旗下茅臺(tái)酒、其他系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1265.89億元、206.3億元，同比提升17.39%、29.43%。

酒類從業(yè)者指出，貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)不斷提升，主要在于主營(yíng)業(yè)務(wù)92.11%的毛利率進(jìn)行支撐。其中，茅臺(tái)酒毛利率遠(yuǎn)高于其他系列酒，同時(shí)也高于行業(yè)整體毛利率水平。

高于同業(yè)水平的毛利率雖支撐貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)不斷提升，但從各產(chǎn)品毛利率及營(yíng)收來(lái)看，卻喜憂參半。

對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，2023年掀開(kāi)了雙千億時(shí)代的序幕，而硬幣的另一面，2023年也迎來(lái)茅臺(tái)酒毛利率近六年來(lái)首次下滑。北京商報(bào)記者梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2018—2023年茅臺(tái)酒毛利率分別為93.74%、93.78%、93.99%、94.03%、94.19%、94.12%，增速分別為0.92%、0.04%、0.21%、0.04%、0.16%、-0.07%。針對(duì)毛利率下降原因，華安證券在其研報(bào)中指出，或主因由原材料、人工費(fèi)用上升所致。

與茅臺(tái)酒毛利率出現(xiàn)六年首次下跌不同的是，系列酒則借助2.54%的毛利率增長(zhǎng)，首次邁入200億臺(tái)階。北京商報(bào)記者梳理貴州茅臺(tái)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，系列酒不足百億的營(yíng)收四年時(shí)間已破200億元。2020—2023年貴州茅臺(tái)系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為99.91億元、125.95億元、159.39億元以及206.3億元。

酒類營(yíng)銷專家肖竹青指出，2023年茅臺(tái)醬香系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收突破200億元，圓滿完成各項(xiàng)任務(wù)指標(biāo)。自2015年到2023年茅臺(tái)醬香酒營(yíng)收規(guī)模從10億元增長(zhǎng)至200億元，對(duì)茅臺(tái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)力度開(kāi)始凸顯，已成長(zhǎng)為茅臺(tái)集團(tuán)重要增長(zhǎng)極，后續(xù)隨著3萬(wàn)噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項(xiàng)目的陸續(xù)建成投產(chǎn)，茅臺(tái)醬香系列酒發(fā)展速度會(huì)更快。

市值如何守業(yè)？

對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，如果說(shuō)業(yè)績(jī)是“創(chuàng)業(yè)”的話，那么市值則是“守業(yè)”。在一季度資本市場(chǎng)表現(xiàn)回暖，2023年業(yè)績(jī)領(lǐng)跑白酒板塊時(shí)，如何進(jìn)一步拉升市值提升并進(jìn)行市值管理，成為2024年擺在貴州茅臺(tái)面前的任務(wù)之一。

針對(duì)2024年如何進(jìn)行市值管理以及回報(bào)投資者，貴州茅臺(tái)相關(guān)部門在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，2023年貴州茅臺(tái)超額完成了年度目標(biāo)任務(wù)，更是在現(xiàn)金分紅方面穩(wěn)定發(fā)揮，繼續(xù)加大分紅力度、積極回報(bào)股東，2023年度已派發(fā)現(xiàn)金紅利565.50億元。2024年度，貴州茅臺(tái)仍將始終秉承穩(wěn)定增長(zhǎng)的分紅力度，積極回報(bào)股東。

證券從業(yè)者向記者表示，影響貴州茅臺(tái)今年市值變化的因素主要集中于白酒板塊整體估值情況以及投資者對(duì)于貴州茅臺(tái)增長(zhǎng)的預(yù)期。從板塊層面來(lái)看，白酒市場(chǎng)整體回溫，估值也逐漸趨于合理區(qū)間，這為貴州茅臺(tái)今年市值增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)。

在消費(fèi)環(huán)境漸進(jìn)式復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇之下，食品飲料板塊估值已觸底，當(dāng)前白酒板塊滾動(dòng)市盈率僅為25倍，五年歷史分位數(shù)僅3%。此外，對(duì)比2021年初白酒板塊近70倍的滾動(dòng)市盈率而言，與目前相差近2.8倍。

國(guó)信證券在研報(bào)中指出，白酒行業(yè)估值已回落至近十年低位。目前白酒基本面正在持續(xù)修復(fù)中，但是市場(chǎng)對(duì)白酒長(zhǎng)期增速預(yù)期已低至冰點(diǎn)，估值也回落至前期低位，因此板塊已經(jīng)具備上漲基礎(chǔ)。

在整體板塊估值回落下，貴州茅臺(tái)市盈率也逐漸趨于合理區(qū)間。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)目前市盈率約為30.24倍，分位值為45.87%。北京商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2021—2023年歷年4月初，貴州茅臺(tái)市盈率分別為54.44倍、40.11倍以及35.99倍，分位值分別為96.67%、77.78%以及70.24%。

中原基金董事、執(zhí)行合伙人晉育鋒向北京商報(bào)記者表示，市盈率是相對(duì)指標(biāo)，食品酒類龍頭企業(yè)大多都在30倍上下區(qū)間，50倍雖不為過(guò)，但并非常態(tài)。未來(lái)隨著貴州茅臺(tái)出現(xiàn)“爆點(diǎn)”拉高股價(jià)和市值，或有超級(jí)機(jī)構(gòu)和資金聯(lián)手做多拉升，市盈率會(huì)相對(duì)提升。

除市盈率不斷向投資者釋放信號(hào)外，貴州茅臺(tái)未來(lái)發(fā)展方向也成為提升投資者信心的重要關(guān)注點(diǎn)。作為反映未來(lái)短時(shí)期內(nèi)銷售趨勢(shì)的重要指標(biāo)，預(yù)收賬款素有凈利潤(rùn)“蓄水池”之稱。根據(jù)2023年財(cái)報(bào)，貴州茅臺(tái)預(yù)收賬款為141.26億元。酒水行業(yè)從業(yè)者指出，貴州茅臺(tái)預(yù)收賬款不僅向行業(yè)釋放出積極信號(hào)，同時(shí)對(duì)于資本市場(chǎng)而言，也有利于增強(qiáng)投資者信心。

如今，2024年市值管理之戰(zhàn)拉開(kāi)序幕，對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，如何進(jìn)一步提升市值成為行業(yè)以及投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。沈萌指出，貴州茅臺(tái)在核心主業(yè)之外進(jìn)行了各種嘗試，如推出咖啡、冰淇淋、巧克力，但這些創(chuàng)新或許并不能刺激投資者預(yù)期，也不會(huì)進(jìn)一步提升茅臺(tái)毛利率。因此，未來(lái)若想提升市值，貴州茅臺(tái)仍應(yīng)該聚焦核心產(chǎn)品并拓展核心產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景。

晉育鋒同時(shí)指出，對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，2024年需主要關(guān)注文創(chuàng)產(chǎn)品。去年，貴州茅臺(tái)宣布跨界聯(lián)名暫告一段落，接下來(lái)往哪方面發(fā)力成為關(guān)鍵點(diǎn)。對(duì)于文創(chuàng)產(chǎn)品發(fā)力方向，晉育鋒建議稱，十二生肖、24節(jié)氣都在進(jìn)行中，還是需要沿襲傳統(tǒng)文化中大眾認(rèn)知較高的方面展開(kāi)，如筆墨紙硯、詩(shī)詞歌賦、神話故事等。（劉一博 馮若男）