作為面粉生產(chǎn)及消耗的主要地區(qū)之一，中國(guó)五大面粉制造商均于河北設(shè)有廠(chǎng)房，而來(lái)自固安縣城的參花實(shí)業(yè)，其在河北的市場(chǎng)份額僅有1.5%。雖然身披達(dá)利食品供應(yīng)商的光環(huán)，但參花實(shí)業(yè)對(duì)達(dá)利園的銷(xiāo)售額卻在逐年下滑。近日，綁定達(dá)利園的參花實(shí)業(yè)決定三闖港交所。

三闖港交所，市場(chǎng)份額不高

5月31日，參花實(shí)業(yè)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“參花實(shí)業(yè)”）披露了赴港上市招股書(shū)，中泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。這已是其第三次沖擊港股上市，參花實(shí)業(yè)此前曾于2020年6月和2021年3月兩度遞表，但均以失效告終。

參花實(shí)業(yè)的前身固安縣大地面粉加工有限公司可追溯至2002年1月，由執(zhí)行董事、主席兼行政總裁姚志萬(wàn)持有80%，及其前業(yè)務(wù)伙伴及妻姐夫張振良（已故）持有20%。2002年4月，大地面粉的名稱(chēng)更改為參花面粉，以“參花”品牌銷(xiāo)售面粉產(chǎn)品和面粉的副產(chǎn)品，距現(xiàn)在已有20多年。

招股書(shū)顯示，在上市前的股東架構(gòu)中，僅有中學(xué)學(xué)歷的姚志萬(wàn)透過(guò)豐志持股98%；河北國(guó)資委旗下國(guó)富香港持股2%。

參花實(shí)業(yè)的收入主要來(lái)自面粉銷(xiāo)售，2021-2023年期間，參花實(shí)業(yè)來(lái)自銷(xiāo)售面粉產(chǎn)品的收入分別為4.34億元、4.07億元和4.65億元，分別占總收入的約86.8%、86.8%和85.5%。其中，普通專(zhuān)用粉目前仍是參花實(shí)業(yè)的主要收入來(lái)源，該項(xiàng)品類(lèi)報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入3.2億元、2.62億元和3.18億元，占總收入的比例分別為64.1%、55.9%和58.4%。

值得注意的是，熱處理為中國(guó)市場(chǎng)領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)，可消除面粉產(chǎn)品的微生物污染并提高面粉產(chǎn)品的吸水性能。2021年，參花實(shí)業(yè)的熱處理專(zhuān)用粉投入商業(yè)化，該項(xiàng)品類(lèi)的收入規(guī)模由當(dāng)年的9697萬(wàn)元一路上升至2023年的1.42億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為21.0%，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)雛形初顯。按2023年熱處理面粉產(chǎn)量計(jì)，參花實(shí)業(yè)在中國(guó)排名第二，市場(chǎng)份額約為29.7%。

但作為面粉生產(chǎn)及消耗的主要地區(qū)之一，中國(guó)五大面粉制造商均于河北設(shè)有廠(chǎng)房。河北面粉市場(chǎng)相對(duì)集中，于2023年，按面粉銷(xiāo)量計(jì)，五大參與者占有85.1%市場(chǎng)份額，而參花實(shí)業(yè)在河北省所有面粉制造商中位列第十一至十五位，在河北的市場(chǎng)份額約為1.5%。

業(yè)績(jī)依賴(lài)B端客戶(hù)，對(duì)達(dá)利園銷(xiāo)售持續(xù)下跌

根據(jù)中國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的資料，面粉市價(jià)由2019年的每噸5065元增至2023年的每噸5419元，期內(nèi)復(fù)合年增長(zhǎng)率為1.7%。中國(guó)面粉市價(jià)主要受供需動(dòng)態(tài)、競(jìng)爭(zhēng)、生產(chǎn)成本以及運(yùn)輸及分銷(xiāo)成本、政府政策及收獲小麥時(shí)天氣變化等因素影響。

在多重因素影響下，參花實(shí)業(yè)近些年業(yè)績(jī)發(fā)展也是“不溫不火”。2021-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.04億元、4.75億元和5.51億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為3205.4萬(wàn)元、4525.6萬(wàn)元和4049.7萬(wàn)元。

目前，參花實(shí)業(yè)的銷(xiāo)售對(duì)象主要為B端企業(yè)，并不直接面向C端銷(xiāo)售。2021-2023年，參花實(shí)業(yè)向食品加工商及批發(fā)商銷(xiāo)售產(chǎn)生的收入分別為4.21億元、4.27億元和5.25億元，分別占總收入的84.2%、91.1%和96.5%，占比逐年集中。

不過(guò)，依賴(lài)B端業(yè)務(wù)，也使得參花實(shí)業(yè)的整體業(yè)績(jī)受制于與大客戶(hù)之間的交易。2021-2023年，參花實(shí)業(yè)來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額分別為2.43億元、2.89億元和3.44億元，占總收入的48.6%、61.7%和63.2%，其中第一大客戶(hù)貢獻(xiàn)的收入占比分別為27%、22%和19%。

值得一提的是，國(guó)內(nèi)烘焙食品、零食及即飲飲品公司達(dá)利集團(tuán)是參花實(shí)業(yè)的前五大客戶(hù)之一，二者自2012年開(kāi)始合作。近幾年，參花實(shí)業(yè)向達(dá)利集團(tuán)的銷(xiāo)售額正持續(xù)下跌，由2021年的1.35億元降至2023年的6441.9萬(wàn)元，排名也從第一大客戶(hù)的位置下滑到了第三大客戶(hù)。

此次赴港上市，參花實(shí)業(yè)計(jì)劃將募資款用于購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)施提高產(chǎn)能、擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及進(jìn)一步開(kāi)發(fā)“參花”品牌以及償還若干現(xiàn)有來(lái)自銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的借款等。

報(bào)告期內(nèi)，參花實(shí)業(yè)小麥加工產(chǎn)能利用率分別約為76.6%、76.9%和75.9%，熱處理產(chǎn)能利用率分別為78.6%、78.5%和81.8%。顯然，產(chǎn)能并不飽和的參花實(shí)業(yè)，仍要堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)。

另一邊，參花實(shí)業(yè)多次急于上市的或許與其財(cái)務(wù)現(xiàn)狀有關(guān)。2022年、2023年，參花實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額分別為-1.61和-1.25億元，雖較有所收窄，但卻已連續(xù)兩年為負(fù)數(shù)。與此同時(shí)，2021-2023年期間，參花實(shí)業(yè)銀行及其他貸款分別為2.89億元、4.73億元和5.99億元，資產(chǎn)負(fù)債比率分別為104.9%、147.5%和166%，公司償債壓力較大。（王曉楠）